CDF洞察（CDF Insight）栏目旨在通过论坛嘉宾的视角，呈现国内外多领域、各行业的变迁与趋势，传递论坛嘉宾的思考与感受。

中国发展高层论坛2022年会前夕，“CDF洞察”将邀请商界领袖用一个关键词总结他们的2021，回顾所在行业与领域在时代浪潮下的最新发展与变化，与我们一同展望更好的未来。

本期嘉宾为橡树资本创始人、联席董事长霍华德·马克斯（Howard Marks）。橡树资本是一家全球领先的另类投资管理公司。

他的年度关键词是：

为什么是“改变（change）”？

我们在2021年见证了宏观经济、金融市场以及资产管理行业发生的许多改变。

改变是不可避免的，随时在我们身处的环境中发生。投资者的主要工作就是和改变打交道。

CDF洞察：如果只能选择一个词来描述 2021 年，您会选择哪个词？

霍华德·马克斯：我认为用“改变（change）”来描述 2021年是最恰当的。在2021年，我们见证了宏观经济、金融市场以及资产管理行业发生的许多改变。

CDF洞察：为什么选择“改变”这个词？

霍华德·马克斯：显而易见，2021年的宏观经济呈现复苏态势。经济从迅速反弹过渡到强劲增长，与之前那段困难时期形成了鲜明对比。

2021年下半年，经济增速保持平稳，但从4月开始，通货膨胀成为了焦点。我们看到，通货膨胀的水平远高于过去四十年，且至今仍然存在。

进入通胀时期的转变是艰难的。这对美联储的经济刺激政策造成了挑战。

美联储陷入了两难境地。一方面，他们想要实施刺激政策，确保经济发展并提供大量工作岗位；但是另一方面，经济增长过于迅猛会导致通胀的发生。

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2021年底，美联储政策开始收紧。首先，美联储认为通胀是暂时性的。第二，美联储从刺激政策开始转向减少债券购买和提高市场利率。我认为，正是大举出台刺激计划改善经济的做法导致了人们对通胀的担忧。

市场整体表现良好，但很大程度上是被几只表现突出的股票所带动，许多股票在2021年表现欠佳，而且今年依旧如此。对通货膨胀的担忧确实引起了投资者的注意，结果市场出现了大幅下跌。

在我看来，2021年中国经济的变化是温和的。中国经济 在2020年表现良好，在世界主要经济体中独占鳌头，所以中国无需实施刺激计划，也自然就不存在过度刺激。因此中国没有出现通货膨胀，亦不必在现在这个时候收紧政策。所以，我认为中国经济已经发生了相当积极的变化。

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最后，身处投资管理行业， 我想强调两大趋势：

第一个变化是另类投资，包括如私募股权、困境债务、私募债务、房地产等。大多数机构投资者已经得出结论，他们无法仅通过股票和债券来实现他们的投资目标。因此，人们对橡树资本及我们的同行所做的事情越来越感兴趣。

另一个改变出现在ESG领域。我认为现在人们已经意识到企业应该承担一些盈利之外的责任，所以我们的客户希望看到橡树将ESG融入到投资流程中。我们希望采用对ESG敏感的投资流程，而整个投资界也正朝着这个方向发展。

2021年，橡树的一个重要改变是我们任命了首位全职 ESG负责人：Priya Prasad，一位未来可期的年轻女士，她离开投资运营业务，并且在确保我们的投资分析流程、支持ESG方面担负了重要职责。我们还签署了联合国负责任投资原则。我认为我们已开始将ESG因素纳入我们的投资过程中。

我个人信奉的哲学是，改变是不可避免的，改变无法被预测、阻止或引导，改变会随时在我们身处的环境中发生。

成就我们的并不是我们遭遇了什么，而是我们做了什么。因此，我认为投资者的主要工作就是和改变打交道。

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CDF洞察：您对2022年，尤其是市场和投资持仓方面有什么看法？

霍华德·马克斯：我对2022年的担忧主要围绕通胀。如果通胀居高不下，我认为美联储和其他央行将不得不进一步紧缩，而这势必会给经济和市场带来挑战，因此这一年也将是充满考验的一年。

我认为，目前一些加剧通胀的经济因素可能只是暂时的。需求被人为地推高了。这是由于政府的刺激，特别是与新冠疫情相关的福利政策所导致的。我们也知道，由于供应链的重启，供应关系受到了一定的限制。所以我认为，不久之后我们会在通胀方面听到更好的消息。

我不太相信经济预测，包括我自己的预测。大多数关于投资的讨论都是围绕你应该在什么时候、以什么价格、选择购买哪些证券。显然，每只证券有人买入就同时有人卖出。我们买入证券，且最终需要售出，但很少有人就出售的规则撰写或发表过什么看法。

我认为，第一，有些人卖出得太过频繁，而且往往是出于一些不理性的原因，例如心理上的原因，或为了避免让自己感到后悔而找的原因。

但真正决定卖出的原因应当被理解为“不买”的原因。要知道，做出不买入决定背后的分析应该和买入背后的分析一样充分，只是得出了相反的结论而已。我认为人们应该关注这一点，如果他们这样做了，我认为他们不会再频繁地卖出。

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我对基于市场择时理论的卖出保持谨慎态度。很少有基于市场择时理论的卖出，最后取得了很好的结果，能做到这点的人更是少之又少。所以，我会告诫人们不要基于市场择时理论进行卖出，投资最重要的事是要做到长期投资。

比尔·米勒是近30或40年来最伟大的投资者之一。他曾经说过：“我们认为时间，而不是时机，是在股市中积累财富的关键。”我完全赞同他的这句话。从长期来看，市场会上涨，投资者也会从主动长期投资中受益。

美国市场证实了这一点，中国也很有可能证明这一点。而你最不应该做的事情，就是从这辆最终会带给你丰厚收益的列车上“下车”。